எம்.எஸ்.சி.ஐ. தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்குச் செல்லும் அபாயத்தை எதிர்கொள்ளும் இந்தோனேசியா: அர்ஜென்டினா, ரஷ்யா, பாகிஸ்தான் அனுபவங்கள் உணர்த்துவது

உலகப் பங்கு நிதிகளுடனான உறவு மேலும் விலகும் அபாயத்தில் இந்தோனேசியா

எம்.எஸ்.சி.ஐ. வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் பிரிவிலிருந்து இந்தோனேசியாவை நீக்க முன்மொழிந்துள்ளது. இதுகுறித்த முதலீட்டாளர்களின் கருத்துகளை ஏப்ரல் 30, 2027-க்குள் தெரிவிக்கலாம்; இறுதி முடிவு ஜூன் 30, 2027-க்குள் வெளியாகும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்கு மாற்றப்பட்டால், சர்வதேச முதலீட்டு நிதிகள் பயன்படுத்தும் வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் மற்றும் எல்லைப்புறச் சந்தைகள் குறியீடுகள் இரண்டிலிருந்தும் இந்தோனேசியப் பங்குகள் நீக்கப்படும்.

2026 அக்டோபர் 15 அன்று வெளியான இந்த அறிவிப்பு, வெளிப்படையற்ற பங்கு உரிமை, ஒருங்கிணைக்கப்பட்ட வர்த்தகம் குறித்த சந்தேகம், போதிய அமலாக்கம் இல்லாமை ஆகிய கவலைகளைத் தொடர்ந்து வந்தது. ஆலோசனை நடைபெறும் காலத்தில் இந்தோனேசியா வளர்ந்து வரும் சந்தையாகவே இருக்கும். சந்தை செயல்படும் விதத்தில் சீர்திருத்தங்கள் முன்னேற்றம் ஏற்படுத்தியுள்ளன என்பதற்கான ஆதாரங்களை, இந்த நடவடிக்கையைத் தொடரலாமா என முடிவெடுப்பதற்கு முன் எம்.எஸ்.சி.ஐ. கோருகிறது.

அக்டோபர் 16 அன்று முதலீட்டாளர்கள் கடுமையாக எதிர்வினையாற்றினர். ஜகார்த்தா கூட்டு குறியீடு 11.6% சரிந்து, பங்குகளின் மதிப்பில் சுமார் 65 பில்லியன் டாலர் இழப்பு ஏற்பட்டது. அன்றைய முதல் வர்த்தக அமர்வில் குறியீடு 5,193.22-ஐ எட்டியிருந்தது; இது சுமார் 11% சரிவு. வர்த்தகம் தற்காலிகமாக நிறுத்தப்பட்டது. அந்த அமர்வில் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் 2.92 டிரில்லியன் ரூபியா மதிப்பிலான பங்குகளை விற்றனர்.

2021-ல் அர்ஜென்டினா தரமிறக்கப்பட்டதும், 2022-ல் ரஷ்யா நீக்கப்பட்டதும், தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்கு மாறுவது எவ்வளவு தீவிரமானது என்பதைக் காட்டுகின்றன. அவற்றின் தடைகள் வெவ்வேறானவை: முதலீட்டுப் பணத்தை நகர்த்துவதில் அர்ஜென்டினா கட்டுப்பாடுகளை விதித்தது; தடைகளும் வர்த்தகக் கட்டுப்பாடுகளும் பல சர்வதேச முதலீட்டாளர்களுக்கு ரஷ்யாவை அணுக முடியாததாக்கின.

பாகிஸ்தானின் முந்தைய அனுபவமும் முக்கியமான முன்னுதாரணமாகும். 2008 இறுதியில் அது வளர்ந்து வரும் சந்தை நிலையிலிருந்து நேரடியாகத் தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்கு மாறியது; பின்னர் 2009 மே மாதம் எல்லைப்புறச் சந்தைகளில் இணைந்தது. தனிப்பட்ட சந்தை நிலை பல்வேறு முடிவுகளுக்கு வழிவகுக்கலாம்: பரந்த குறியீடுகளுக்குத் திரும்புவது, நீண்ட காலம் அவற்றுக்கு வெளியே இருப்பது அல்லது ஒரு நாட்டின் குறியீடுகள் இறுதியில் முடிவுக்குக் கொண்டுவரப்படுவது.

தனிப்பட்ட சந்தை நிலை ஏற்படுத்தும் மாற்றங்கள்

எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் சந்தை வகைப்பாட்டுக் கட்டமைப்பு, சந்தையை அணுகும் வசதி, தகுதிபெறும் நிறுவனங்களின் அளவு, அவற்றின் பங்குகளை எளிதில் வர்த்தகம் செய்ய முடியுமா என்பவற்றை மதிப்பிடுகிறது. பொருளாதார வளர்ச்சியும் மற்றொரு அளவுகோல்; ஒரு சந்தை வளர்ந்த சந்தையாகத் தகுதிபெறுகிறதா என்பதை முடிவு செய்யும்போது மட்டுமே இது பயன்படுத்தப்படுகிறது.

தனிப்பட்ட சந்தைக் குறியீடுகள், எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் மற்றும் எல்லைப்புறச் சந்தைகள் குறியீடுகளுக்கு வெளியே உள்ளன. ஒரு நாட்டுக்கென தனி எம்.எஸ்.சி.ஐ. குறியீடு தொடர்ந்து இருக்கலாம். ஆனால் அந்தப் பரந்த குறியீடுகளைப் பின்பற்றும் நிதிகள், தங்களின் வழக்கமான முதலீட்டுப் பங்கீட்டின் மூலம் அந்த நாட்டை இனி சேர்க்காது.

சந்தையை அணுகும் வசதி கடுமையாகக் குறைந்தாலோ, சந்தையின் அளவும் பணப்புழக்கமும் கடுமையாகச் சரிந்தாலோ தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்கு மாற்றப்படலாம் என எம்.எஸ்.சி.ஐ. கூறுகிறது. விலையில் பெரிய மாற்றத்தை ஏற்படுத்தாமல் முதலீட்டாளர்கள் எவ்வளவு எளிதாக வாங்கவோ விற்கவோ முடிகிறது என்பதே பணப்புழக்கம். வர்த்தகம் செய்வது, நாணயங்களை மாற்றுவது, முதலீட்டுத் தொகையை வெளியே கொண்டுசெல்வது ஆகியவற்றுக்கான நடைமுறை வசதிகளும் சந்தையை அணுகும் வசதியில் அடங்கும்.

குறியீட்டு நிதிகள் பொதுவாக ஒரு குறியீட்டின் பங்கீட்டு விகிதத்துக்கு ஏற்ப பங்குகளை வாங்குகின்றன. ஆகவே, ஒரு நாட்டை நீக்கும்போது அதன் பங்குகளை விற்க வேண்டிய நிலை அவற்றுக்கு ஏற்படலாம். வளர்ந்து வரும் சந்தைகளில் மட்டுமே முதலீடு செய்ய வேண்டும் என்ற கட்டுப்பாடுள்ள முதலீட்டு மேலாளர்களும் வெளியேறலாம். எல்லைப்புறச் சந்தை நிலைக்கு மாற்றப்படுவது, சில எல்லைப்புறச் சந்தை நிதிகளின் முதலீட்டை ஈர்க்கக்கூடும்; ஆனால் தனிப்பட்ட சந்தை நிலைக்கு, எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் இந்த இரு பரந்த பிரிவுகளிலும் இணையான இடம் கிடையாது.

அர்ஜென்டினா வளர்ந்து வரும் சந்தைக்குத் திரும்பியது; பின்னர் அணுகல் இழந்தது

2021-ல் அர்ஜென்டினா தரமிறக்கப்பட்டது, கட்டுப்பாடுகள் விதிக்கப்பட்டு, தளர்த்தப்பட்டு, மீண்டும் விதிக்கப்பட்ட முந்தைய சுழற்சியைத் தொடர்ந்து நடந்தது. முதலீட்டாளர்கள் நாட்டுக்குள் பணத்தைக் கொண்டுசெல்வதும் வெளியே கொண்டுவருவதும் கடினமானதால், 2009 மே மாதம் எம்.எஸ்.சி.ஐ. அதை வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து எல்லைப்புறச் சந்தைக்கு மாற்றியது.

2015 டிசம்பரில் அர்ஜென்டினா மூலதன மற்றும் அந்நியச் செலாவணிக் கட்டுப்பாடுகளை நீக்கத் தொடங்கியது. இந்த மாற்றங்கள் நீடிக்குமா என்பதை முதலீட்டாளர்கள் அறிய விரும்பினர். 2018 ஜூனில் அர்ஜென்டினாவுக்கு வளர்ந்து வரும் சந்தை நிலையை மீண்டும் வழங்க எம்.எஸ்.சி.ஐ. முடிவுசெய்தது; அந்த மாற்றம் 2019 மே மாதம் நடைமுறைக்கு வந்தது.

அந்த நிலை மீண்டும் வழங்கப்பட்ட சில மாதங்களிலேயே, 2019 செப்டம்பரில் மூலதனக் கட்டுப்பாடுகள் மீண்டும் கொண்டுவரப்பட்டன. ஒரு நாட்டுக்குள் பணம் வருவதையும் வெளியேறுவதையும் இந்தக் கட்டுப்பாடுகள் நிர்வகிக்கின்றன. உள்ளூர் நாணயத்தை மாற்றவும், கிடைத்த தொகையை வெளிநாட்டுக்கு அனுப்பவும் முதலீட்டாளர்களுக்கு அனுமதி உள்ளதா என்பதும் இதில் அடங்கும்.

2021 ஜூன் 24 அன்று வெளியிடப்பட்ட எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் 2021 சந்தை வகைப்பாட்டு ஆய்வு, நவம்பர் 2021 குறியீட்டு மறுஆய்வுடன் அர்ஜென்டினா நேரடியாக வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து தனிப்பட்ட சந்தைக்கு மாறும் என அறிவித்தது. வெளிநாட்டுப் பட்டியலிடல்களில் இருந்த பங்குகள் மூலம் முதலீட்டாளர்கள் அர்ஜென்டினா குறியீட்டைப் பின்தொடர முடிந்தாலும், நாட்டுக்குள் இருந்த கட்டுப்பாடுகள் முக்கியக் கவலையாகத் தொடர்ந்தன.

எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் குறியீட்டு மேலாண்மை ஆய்வுப் பிரிவின் உலகளாவிய தலைவரும் அதன் குறியீட்டுக் கொள்கைக் குழு உறுப்பினருமான கிரெய்க் ஃபெல்ட்மன், இந்த முடிவை விளக்கினார்:

குறியீட்டில் வெளிநாட்டுப் பட்டியலிடல்கள் மட்டுமே சேர்க்கப்படுவதால், எம்.எஸ்.சி.ஐ. அர்ஜென்டினா குறியீட்டைத் தொடர்ந்து பின்பற்ற முடிகிறது. இருப்பினும், தீர்வு காணப்படாமல் நீடிக்கும் கடுமையான மூலதனக் கட்டுப்பாடுகள், எம்.எஸ்.சி.ஐ. வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் குறியீட்டின் சந்தை அணுகல் அளவுகோல்களுடன் ஒத்துப்போகவில்லை.

2019 மே மாதம் மீண்டும் வளர்ந்து வரும் சந்தை நிலையைப் பெற்ற அர்ஜென்டினா, சுமார் இரண்டரை ஆண்டுகள் மட்டுமே அந்த நிலையில் இருந்தது. முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் பணத்தைத் திரும்பப் பெற விரும்பும் நேரத்தையும் உள்ளடக்கி, ஒரு சந்தையைத் தொடர்ந்து பயன்படுத்த முடியுமா என்பதை எம்.எஸ்.சி.ஐ. ஏன் ஆராய்கிறது என்பதை அதன் அனுபவம் காட்டுகிறது.

அர்ஜென்டினா மீண்டும் திரும்பும் வாய்ப்பு குறித்து முதலீட்டாளர்களிடையே கருத்து வேறுபாடு

2021-ல் தரமிறக்கப்பட்டதிலிருந்து அர்ஜென்டினா தனிப்பட்ட சந்தையாகவே உள்ளது. அதன்பிறகு, அதிபர் ஜாவியர் மிலெயின் அரசு அந்நியச் செலாவணியைப் பெறுவதிலும் ஈவுத்தொகையை வெளிநாடுகளுக்கு அனுப்புவதிலும் உள்ள விதிகளைத் தளர்த்தியுள்ளது; சில கட்டுப்பாடுகளைத் தொடர்ந்து படிப்படியாக நீக்கியும் வருகிறது.

வெளிநாட்டு நிறுவன முதலீட்டாளர்களைப் பாதிக்கும் முக்கியக் கட்டுப்பாடுகள் இன்னும் உள்ளன. ஜூன் 23 அன்று நடைபெறவுள்ள சந்தை வகைப்பாட்டு மறுஆய்வுக்கு முன்பான மதிப்பீடுகள், மீண்டும் வளர்ந்து வரும் சந்தையாகத் திரும்பும் வாய்ப்பை முதலீட்டு நிறுவனங்கள் எவ்வாறு வெவ்வேறாகக் கருதுகின்றன என்பதைக் காட்டின.

எதிர்காலத்தில் வளர்ந்து வரும் சந்தை குறியீட்டில் அர்ஜென்டினா சேர்க்கப்பட்டால் சுமார் 5 பில்லியன் டாலர் முதலீடு வரக்கூடும் என்றும், வளர்ந்து வரும் சந்தைக் குறியீட்டில் 0.28% பங்கும் லத்தீன் அமெரிக்கக் குறியீட்டில் 4.1% பங்கும் கிடைக்கக்கூடும் என்றும் மோர்கன் ஸ்டான்லி மதிப்பிட்டது. 2028 தொடக்கத்தில் சேர்க்கப்படலாம் என அதன் உத்திசார் நிபுணர் நிகோலாஜ் லிப்ப்மன் கணித்தார். இவை சாத்தியமான விளைவுகள் குறித்த மதிப்பீடுகள்; எம்.எஸ்.சி.ஐ. அறிவித்த முடிவு அல்ல.

அர்ஜென்டினாவில் வர்த்தகத்தின் அளவு குறைவாக இருப்பதால் இந்த மதிப்பீடு குறிப்பிடத்தக்கதாகிறது: அந்த ஆய்வில் நாளாந்தப் பங்கு வர்த்தகத்தின் சராசரி 60 மில்லியன் டாலருக்கும் குறைவாக இருந்தது. சாத்தியமான 5 பில்லியன் டாலர் முதலீட்டு வரவு, அந்த நாளாந்த சராசரியைவிட 83 மடங்குக்கும் அதிகம். எனினும், முதலீடு ஒரே வர்த்தக அமர்வில் அல்லாமல் காலப்போக்கில் வரும்.

அர்ஜென்டினாவின் பாலன்ஸ் கேபிடல் தரகு நிறுவனத்தின் பங்கு ஆய்வுப் பிரிவுத் தலைவர் எஸெகியல் பெர்னாண்டஸ், அந்நாடு தனிப்பட்ட சந்தையாகவே இருக்கும் என எதிர்பார்த்தார். குறுகிய கால முதலீட்டு வருமானத்தை நாடும் பணத்துக்கு விதிக்கப்பட்டுள்ள கட்டுப்பாடுகள் தொடர்வதே முக்கியத் தடையாக இருப்பதாக அவர் கூறினார்:

வளர்ந்து வரும் சந்தையில் சேர்ப்பதற்கான மறுஆய்வைத் தொடங்குவது இன்னும் சாத்தியமே. ஆனால், குறுகிய கால ஆதாயத்தை நாடும் முதலீட்டுப் பணத்துக்கான மூலதனக் கட்டுப்பாடுகளே முக்கியப் பிரச்சினையாக நீடிக்கின்றன.

ரஷ்யா நீக்கத்திலிருந்து குறியீடுகள் முடிவுக்கு வந்தது வரை

ரஷ்யாவின் வகைப்பாடு மிக விரைவாக மாறியது. 2022 பிப்ரவரியில் உக்ரைன் மீது படையெடுத்ததைத் தொடர்ந்து, சர்வதேச முதலீட்டாளர்கள் தடைகள், பங்குகளை விற்பதற்கான கட்டுப்பாடுகள், மாஸ்கோ பங்குச் சந்தை மூடப்பட்டது, ரூபிளை வெளிநாட்டு நாணயமாக மாற்றுவதில் சிரமம் ஆகியவற்றை எதிர்கொண்டனர். சில ரஷ்ய வங்கிகள் ஸ்விஃப்ட் நிதிச் செய்தி வலையமைப்பிலிருந்தும் நீக்கப்பட்டன.

2022 பிப்ரவரி 28 அன்று எம்.எஸ்.சி.ஐ. ஆலோசனையைத் தொடங்கியது. முதலீட்டுக்காக ரஷ்யப் பங்குச் சந்தையை அணுக முடியவில்லை என்றும், வளர்ந்து வரும் சந்தைக் குறியீட்டிலிருந்து ரஷ்யப் பங்குகளை நீக்க வேண்டும் என்றும் பெரும்பாலான பங்கேற்பாளர்கள் தெரிவித்தனர்.

மார்ச் 2 அன்று இந்த மாற்றத்தை எம்.எஸ்.சி.ஐ. அறிவித்தது; மார்ச் 9 வர்த்தக முடிவுக்குப் பிறகு அது நடைமுறைக்கு வந்தது. ரஷ்யப் பங்குகள் பரந்த வளர்ந்து வரும் சந்தைக் குறியீட்டிலிருந்து நீக்கப்பட்டபோதும், ஆரம்பத்தில் தனிப்பட்ட சந்தைப் பிரிவில் ரஷ்யக் குறியீடுகள் தொடர்ந்தன.

அணுகல் சிக்கல்கள் நீடித்ததால் அடுத்தகட்ட நடவடிக்கையும் எடுக்கப்பட்டது. ரஷ்யப் பத்திரங்களை மட்டுமே கொண்ட அனைத்து குறியீடுகளையும் 2023 மார்ச் 1 முதல் நிறுத்தப்போவதாக 2022 நவம்பரில் எம்.எஸ்.சி.ஐ. அறிவித்தது. இதனால், அந்தக் குறியீடுகள் முடிவுக்கு வருவதற்கு முன் ரஷ்யா கிட்டத்தட்ட ஓராண்டு தனிப்பட்ட சந்தையாக இருந்தது.

எனவே, நீக்கப்பட்ட பிறகு அர்ஜென்டினாவும் ரஷ்யாவும் வெவ்வேறு பாதைகளைப் பின்பற்றின. அர்ஜென்டினா நாட்டுக்கான தனிக் குறியீட்டையும் பரந்த குறியீடுகளுக்குத் திரும்பும் சாத்தியத்தையும் தக்கவைத்தது. ரஷ்யாவில் கட்டுப்பாடுகள் தொடர்ந்ததால், அந்நாட்டுக்கென இருந்த குறியீடுகளைக் கணக்கிடுவதை எம்.எஸ்.சி.ஐ. நிறுத்தியது.

தனிப்பட்ட சந்தை நிலையிலிருந்து செல்லும் மற்றொரு பாதையை பாகிஸ்தான் காட்டுகிறது

உலகளாவிய நிதி நெருக்கடியின்போது, பாகிஸ்தான் முதல் முறையாக வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து நேரடியாகத் தனிப்பட்ட சந்தைக்கு மாறியது. 2008 ஆகஸ்டில், கராச்சி பங்குச் சந்தை, ஆகஸ்ட் 27 அன்று பங்குகள் முடிவடைந்த விலைக்குக் கீழே வர்த்தகம் செய்யத் தடைவிதிக்கும் விலை வரம்பை அமல்படுத்தியது.

முதலீட்டாளர்கள் பங்குகளை விற்க முயன்றபோது விலைகள் கீழிறங்குவதை அந்த விதி தடுத்தது. பல மாதங்கள் வர்த்தகம் கிட்டத்தட்ட முடங்கியது. இதனால் முதலீட்டாளர்கள் தங்கள் பங்குகளை விற்று பணத்தைத் திரும்பப் பெறுவது கடினமானது.

2008 டிசம்பர் 10 அன்று பாகிஸ்தானை வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் பிரிவிலிருந்து நீக்குவதாக எம்.எஸ்.சி.ஐ. அறிவித்தது; டிசம்பர் 31 வர்த்தக முடிவுக்குப் பிறகு அது நடைமுறைக்கு வந்தது. பாகிஸ்தான் குறியீட்டைத் தனிப்பட்ட சந்தைப் பிரிவில் அது தொடரச் செய்தது. விலை வரம்பு நீக்கப்பட்டு வர்த்தகம் மீளத் தொடங்கியபின், 2009 பிப்ரவரியில் எல்லைப்புறச் சந்தையில் சேர்ப்பது குறித்து ஆலோசனை நடத்திய எம்.எஸ்.சி.ஐ., மே மாதம் அந்த மாற்றத்தைச் செயல்படுத்தியது.

2016 ஜூன் மாத முடிவைத் தொடர்ந்து, 2017 மே மாதம் பாகிஸ்தான் மீண்டும் வளர்ந்து வரும் சந்தைகளில் இணைந்தது. 2021 நவம்பரில் அது மீண்டும் தரமிறக்கப்பட்டு எல்லைப்புறச் சந்தைக்கு மாற்றப்பட்டது; ஆனால் இம்முறை காரணம் வேறு: தேவையான அளவு மற்றும் பணப்புழக்கத் தரநிலைகளைப் பூர்த்திசெய்த பங்குகள் போதுமான எண்ணிக்கையில் இல்லை.

2019 நவம்பருக்குப் பிறகு, எம்.எஸ்.சி.ஐ. கண்காணித்த பாகிஸ்தான் பத்திரங்கள் எதுவும் வளர்ந்து வரும் சந்தைகளுக்கான அளவு மற்றும் பணப்புழக்கத் தேவைகளைப் பூர்த்திசெய்யவில்லை என்று 2021 ஆய்வு தெரிவித்தது. குறியீட்டில் குறைந்தபட்சம் மூன்று பத்திரங்கள் இருக்க வேண்டும் என்ற விதியைத் தொடர்ந்து பூர்த்திசெய்ய, 2018 நவம்பரிலிருந்து சிறப்புத் தொடர்ச்சி விதிகள் பயன்படுத்தப்பட்டன. அந்தக் காலத்தில் சந்தை அணுகல் தேவைகளைப் பாகிஸ்தான் பூர்த்திசெய்திருந்தது.

பின்னர் நடந்த வகைப்பாட்டு மாற்றத்துடன் தொடர்புடைய மதிப்பீடுகளின்படி, செயலற்ற வளர்ந்து வரும் சந்தை நிதிகள் 100 மில்லியன் முதல் 150 மில்லியன் டாலர் வரையிலான பங்குகளை விற்கும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டது. மாற்றத்துக்கு முன் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களின் நிகர விற்பனை சுமார் 730 மில்லியன் டாலரைத் தாண்டியது. பணப்புழக்கம் குறைவாக இருந்ததால் தரமிறக்கப்பட்ட மற்றொரு சந்தை மொராக்கோ. அது 2013-ல் எல்லைப்புறச் சந்தைக்கு மாறி, இன்னமும் அந்தப் பிரிவிலேயே உள்ளது.

மூன்று முன்னுதாரணங்களின் முக்கியத் தேதிகள்

அர்ஜென்டினா, ரஷ்யா, பாகிஸ்தான் ஆகிய நாடுகள் வெவ்வேறு காலவரிசைகளில் தனிப்பட்ட சந்தை நிலையை அடைந்தன. ரஷ்யா எவ்வளவு விரைவாக நீக்கப்பட்டது என்பதையும், அண்மையில் மீண்டும் வழங்கப்பட்ட நிலையை அர்ஜென்டினா இழந்த நீண்ட செயல்முறையையும் தேதிகள் காட்டுகின்றன.

• 2008 டிசம்பர் 31: வர்த்தகக் கட்டுப்பாடுகளைத் தொடர்ந்து பாகிஸ்தான் வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் பிரிவிலிருந்து நீங்கி, தனிப்பட்ட சந்தையாகிறது.
• 2009 மே: பாகிஸ்தான் எல்லைப்புறச் சந்தைகளில் இணைகிறது; அர்ஜென்டினாவும் வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து எல்லைப்புறச் சந்தைக்கு மாறுகிறது.
• 2017 மே: பாகிஸ்தான் வளர்ந்து வரும் சந்தைகளுக்குத் திரும்புகிறது.
• 2019 மே: அர்ஜென்டினா வளர்ந்து வரும் சந்தைகளுக்குத் திரும்புகிறது; செப்டம்பரில் மூலதனக் கட்டுப்பாடுகள் மீண்டும் கொண்டுவரப்படுகின்றன.
• 2021 நவம்பர்: அர்ஜென்டினா தனிப்பட்ட சந்தையாகிறது; பாகிஸ்தான் வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து எல்லைப்புறச் சந்தைக்கு மாறுகிறது.
• 2022 மார்ச் 9: வர்த்தகம் முடிந்ததும் ரஷ்யா வளர்ந்து வரும் சந்தையிலிருந்து தனிப்பட்ட சந்தைக்கு மாறுவது நடைமுறைக்கு வருகிறது.
• 2023 மார்ச் 1: ரஷ்யப் பத்திரங்களை மட்டுமே கொண்ட அனைத்து குறியீடுகளையும் எம்.எஸ்.சி.ஐ. நிறுத்துகிறது.

இந்தோனேசியாவுக்கான முன்மொழியப்பட்ட கால அட்டவணை, ரஷ்யாவின் அவசர நடவடிக்கையைவிட நீண்டது. கருத்துகளைத் தெரிவிக்க 2027 ஏப்ரல் 30 வரை அவகாசம் உள்ளது; ஜூன் 30-க்குள் முடிவு எடுக்கப்பட வேண்டும். எம்.எஸ்.சி.ஐ. வழக்கமாக தனது ஆண்டு சந்தை அணுகல் ஆய்வை ஜூனில் வெளியிடுகிறது; அதற்குச் சிறிது காலத்திலேயே ஆண்டுதோறும் நடைபெறும் வகைப்பாட்டு மறுஆய்வும் இடம்பெறும்.

உரிமை மற்றும் வர்த்தகம் குறித்த கவலைகளை மையமாகக் கொண்ட இந்தோனேசியாவின் சிக்கல்

இந்தோனேசியா 1989 முதல் எம்.எஸ்.சி.ஐ. வளர்ந்து வரும் சந்தையாக இருந்து வருகிறது. முன்மொழியப்பட்ட தனிப்பட்ட சந்தை வகைப்பாடு, அதற்கு முந்தைய, குறைவான கடுமையான எல்லைப்புறச் சந்தை நிலைக்கு மாற்றும் முன்மொழிவைத் தொடர்ந்து வருகிறது.

பங்குகளின் உண்மையான உரிமையாளர் யார் என்பதை முதலீட்டாளர்களால் அடையாளம் காண முடியுமா, வர்த்தகத்துக்கு உண்மையில் எத்தனை பங்குகள் கிடைக்கின்றன, சந்தை விலைகள் சுயாதீனமான பரிவர்த்தனைகளைப் பிரதிபலிக்கின்றனவா என்பதில் எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் கவலைகள் குவிந்துள்ளன. ஒருங்கிணைக்கப்பட்ட வர்த்தகம் குறித்த சந்தேகங்களும், போதிய அமலாக்கம் இல்லாமையும் இந்த மதிப்பீடுகளைச் சிக்கலாக்குகின்றன.

ஒரு நிறுவனத்தின் கட்டுப்பாட்டு உரிமையாளர்கள் அல்லது குறியீட்டு விதிகளின்படி கணக்கில் கொள்ளப்படாத பிற பங்குதாரர்கள் வைத்திருக்கும் பங்குகளைத் தவிர்த்து, பொதுமக்கள் வர்த்தகம் செய்யக்கூடிய பங்குகளின் விகிதமே பொதுப் பங்கு புழக்கம் (free float). தனித்தனியாகத் தோன்றும் பங்குதாரர்கள் ஒருவருடன் ஒருவர் தொடர்புடையவர்களாக இருந்தால், முதலீட்டாளர்களுக்கு உண்மையில் கிடைக்கும் பங்குகளின் அளவு, வெளித்தோற்றத்தைவிடக் குறைவாக இருக்கலாம்.

வெளிப்படுத்தல் தேவைகளை இந்தோனேசிய அதிகாரிகள் கடுமையாக்கியுள்ளனர்; குறைந்தபட்சப் பொதுப் பங்கு புழக்க அளவை உயர்த்தவும் திட்டமிட்டுள்ளனர். அக்டோபர் 16 அன்று, மூன்று பங்குகளில் நடந்ததாகக் கூறப்படும் முறைகேடுகளுடன் தொடர்புடைய தண்டனை நடவடிக்கைகளையும் ஒழுங்குமுறை அமைப்பு அறிவித்தது. சந்தை முழுவதும் மேம்பாடுகள் செயல்படுகின்றன என்பதற்கான ஆதாரங்களை எம்.எஸ்.சி.ஐ. ஆலோசனையின் மூலம் கோருகிறது.

பொதுப் பங்கு வைத்திருப்புக்கான தேவைகளில் இந்தியா ஒரு ஒப்பீட்டை வழங்குகிறது. அந்நாட்டின் விதிகள் குறைந்தபட்சப் பொதுப் பங்கு வைத்திருப்பு அளவை 10%-லிருந்து 25%-ஆக உயர்த்தியுள்ளன; உரிமையாளர் விவரங்களை வெளியிடுதல் மற்றும் வெளிநாட்டு முதலீட்டுக்கான அணுகல் தொடர்பான மாற்றங்களும் செய்யப்பட்டுள்ளன. எம்.எஸ்.சி.ஐ. வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் குறியீட்டில் இந்தியாவின் பங்கு 2019-ல் 8.5%-ஆக இருந்தது; 2025-ல் 15.3%-ஆக உயர்ந்தது. இது 6.8 சதவீதப் புள்ளிகள் அதிகரிப்பாகும். பங்கு விலைகள், நிறுவனங்களின் அளவு, பிற சந்தைகளில் ஏற்படும் மாற்றங்கள் ஆகியவற்றாலும் குறியீட்டில் ஒரு நாட்டின் பங்கு மாறும்.

பங்குகளுக்கு அப்பால் அழுத்தம் பரவும் விதம்

இந்தோனேசியா நீக்கப்பட்டால், செயலற்ற நிதிகளிலிருந்து 3 பில்லியன் முதல் 6 பில்லியன் டாலர் வரை முதலீடு வெளியேறலாம் என வங்கிகள் மதிப்பிட்டுள்ளன. ஜே.பி. மோர்கனின் மதிப்பீடு 4.8 பில்லியன் டாலர்; செயலில் முதலீடு செய்யும் முதலீட்டாளர்கள் மேலும் 15 பில்லியன் டாலர் வரை வெளியேறக்கூடும் என யூ.பி.எஸ். எச்சரித்துள்ளது. முடிவு மற்றும் அதன்பிறகு முதலீட்டாளர்கள் எடுக்கும் நடவடிக்கைகளைப் பொறுத்தே இந்த மதிப்பீடுகள் அமையும்.

ஜே.பி. மோர்கனின் கூற்றுப்படி, இந்தோனேசியாவின் குறியீட்டுப் பங்கு ஏற்கெனவே 2025 இறுதியில் இருந்த 1.2%-லிருந்து 0.46%-ஆகக் குறைந்திருந்தது. நீக்கப்பட்டபோது அர்ஜென்டினாவின் பங்கு 0.12%-ஆக இருந்தது. எனவே, நீக்கப்படும் போது இந்தோனேசியாவின் தற்போதைய பங்கு அர்ஜென்டினாவைவிட சுமார் 3.8 மடங்கு அதிகம்; அதனால் குறியீட்டில் இருந்து விலகுவதன் தொடக்கத் தாக்கம் பெரிதாக இருக்கும்.

அக்டோபர் 16 அன்று ஏற்பட்ட எதிர்வினை நாணயச் சந்தையையும் அரசுப் பத்திரங்களையும் எட்டியது. ஒரு அமெரிக்க டாலருக்கு 18,000 ரூபியாவைக் கடந்த அளவுக்கு ரூபியா மதிப்பிழந்தது. அரசுப் பத்திரங்களின் வருவாய்விகிதம் உயர்ந்தது: ஓராண்டில் முதிர்வடையும் கடனின் வருவாய்விகிதம் 9.1 அடிப்படைப் புள்ளிகள் உயர்ந்து 6.8%-ஆனது; 10 ஆண்டுகளில் முதிர்வடையும் கடனின் வருவாய்விகிதம் 3.2 அடிப்படைப் புள்ளிகள் உயர்ந்து 7.28%-ஆனது. ஒரு சதவீதப் புள்ளியில் நூறில் ஒரு பங்கே அடிப்படைப் புள்ளி.

வருவாய்விகிதம் உயரும்போது பத்திரங்களின் விலை குறையும். வருவாய்விகிதம் தொடர்ந்து அதிகரித்தால், அரசு புதிதாகக் கடன் பெறுவதற்கான செலவு உயரலாம். ரூபியா மதிப்பிழப்பதால், டாலர் விலையில் இறக்குமதி செய்யப்படும் பொருட்களும் விலை உயரலாம். இந்தோனேசியப் பங்குகளில் அந்த ஆண்டில் ஏற்கெனவே 110.7 டிரில்லியன் ரூபியா அளவுக்கு வெளிநாட்டு முதலீடு வெளியேறியிருந்தது.

நிறுவனங்கள் கடன் பெறுவதற்கான செலவும் அதிகரிக்கலாம். அரசுடன் தொடர்புடைய நிறுவனங்களுக்கு நிதி திரட்டுவதில் சிக்கல் ஏற்பட்டால், அரசு கூடுதல் செலவுகளைத் தானே ஏற்க வேண்டியிருக்கலாம் அல்லது முதலீட்டைக் குறைக்க வேண்டியிருக்கலாம் என சிட்டி எச்சரித்தது.

ஜகார்த்தாவில் உள்ள பாங்க் டானமோன் இந்தோனேசியாவின் பொருளாதார நிபுணர் இர்மான் ஃபைஸ், இந்த அதிர்ச்சி பொருளாதாரத்தை எட்டக்கூடிய முக்கிய வழியை விளக்கினார்:

பரந்த பொருளாதாரத் தாக்கம் பெரும்பாலும் மறைமுகமாகவே இருக்கும் என எதிர்பார்க்கிறோம். வெளிநாட்டு நிதியுதவியே உடனடியாகப் பாதிப்பை ஏற்படுத்தும் முக்கிய வழியாக இருக்கும்.

ஆலோசனை முடிவடைவதற்கு முன், நம்பகமான உரிமையாளர் விவரங்கள், நம்பகமான வர்த்தகம், பயனுள்ள அமலாக்கம் ஆகியவற்றை நிரூபிப்பதே இந்தோனேசியாவின் உடனடிப் பணியாகும். அர்ஜென்டினாவின் கட்டுப்பாடுகள், ரஷ்யாவின் தடைசெய்யப்பட்ட அணுகல், பாகிஸ்தானின் வர்த்தக முடக்கம் ஆகியவை கடந்த காலத்தில் எம்.எஸ்.சி.ஐ. நடவடிக்கை எடுத்த நடைமுறைச் சிக்கல்களைக் காட்டுகின்றன. எம்.எஸ்.சி.ஐ. ஆய்வு செய்யும் சூழல்களில், முதலீட்டாளர்கள் இந்தோனேசியச் சந்தையை நம்பிக்கையுடன் பயன்படுத்த முடியுமா என்பதே முடிவைத் தீர்மானிக்கும்.

முக்கிய அம்சங்கள்

• தனிப்பட்ட சந்தைக்கு மாற்றுவது குறித்து எம்.எஸ்.சி.ஐ. ஆலோசனை நடத்தும் நிலையில், இந்தோனேசியா தொடர்ந்து வளர்ந்து வரும் சந்தையாகவே உள்ளது.
• கருத்துகளைத் தெரிவிக்க 2027 ஏப்ரல் 30 கடைசி நாள்; இறுதி முடிவு 2027 ஜூன் 30-க்குள் எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
• தனிப்பட்ட சந்தைக் குறியீடுகள், எம்.எஸ்.சி.ஐ.-யின் பரந்த வளர்ந்து வரும் சந்தைகள் மற்றும் எல்லைப்புறச் சந்தைகள் குறியீடுகளுக்கு வெளியே உள்ளன.
• நீண்டகால மூலதனக் கட்டுப்பாடுகளைத் தொடர்ந்து, அர்ஜென்டினா 2021 நவம்பரில் தனிப்பட்ட சந்தையானது.
• ரஷ்யா 2022 மார்ச்சில் தனிப்பட்ட சந்தையானது; அதற்கென இருந்த எம்.எஸ்.சி.ஐ. குறியீடுகள் 2023 மார்ச்சில் முடிவுக்கு வந்தன.
• பாகிஸ்தான் 2008 டிசம்பரில் நேரடியாகத் தனிப்பட்ட சந்தைக்கு மாறி, 2009 மே மாதம் எல்லைப்புறச் சந்தையில் இணைந்தது.
• நீக்க நடவடிக்கை தொடர்ந்தால், செயலற்ற நிதிகளிலிருந்து இந்தோனேசியாவுக்கு 3 பில்லியன் முதல் 6 பில்லியன் டாலர் வரை முதலீடு வெளியேறலாம் என வங்கிகள் மதிப்பிட்டுள்ளன.